靠并购凑出来的最大汽服连锁，资本看好吗？

Driven Brands，是美国最大的汽车综合服务品牌之一，在美国49个州和14个国家拥有超过4100家分店。

这家成立于1972年的企业，从汽车维修业务起家，2015年开始加速并购整合进程，增加了事故车维修、快速换油、汽车玻璃及洗车等业务，并于2021年成功上市。

然而，上市后的Driven Brands却频频出现波动：市值腰斩、股价暴跌……这家靠并购成长起来的汽后企业，似乎在资本市场走得并不顺利。

01、疯狂“买买买”

在Driven Brands的发展历程中，并购是其主要也几乎是唯一的扩展业务方式，有点“吃百家饭”的意思。

Driven Brands的故事始于1972年。在这一年，其两大“元老”Meineke和Maaco创立，并开始了各自的发展之路，在此后的十多年里不断发展、扩大。千禧年前夕，Macco的服务车辆达到1000万，门店数量超500家；Meineke也开始转向综合性汽车服务，门店发展到超800家。

2006年，Meineke正式成立Driven Brands；两年后，Driven Brands将当时美国最大的汽车喷漆和碰撞件供应商 Maaco收入囊中。

2015年是资本加入的一年，也是Driven Brands疯狂收购的一年，这一年的收购名单包括：1-800-Radiator、A&C、CARSTAR、CARSTAR Canada等，也标志着Driven Brands进军零部件和事故车维修业务。

次年，公司收购Take 5 Oil Change，2年后Take 5 Oil Change已开出300家门店，迅速扩充了其快速换油业务。

2019年，Driven Brands完成了其最大规模收购——当时的事故车四巨头之一ABRA携旗下300多家门店（包括直营、加盟和和特许经营网点）加入Driven Brands品牌家族；同时并购拥有150多家门店的钣喷连锁Fix Auto USA，成为事故车连锁四大巨头之一。

同年，公司收购PH Vitres d'Autos和Uniban Canada，进军加拿大汽车玻璃业务。

2020年上市前夕，Driven Brands收购了International Car Wash Group，补全其洗车业务版图。

2021年，“万事俱备”的Driven Brands顺利上市，同年收购了Auto Glass Now，完善了最后一块拼图——汽车玻璃业务。

如今，其主要服务包罗万象，包括油漆、碰撞、玻璃、汽车维修、换油、洗车以及平台服务。

02、上市后的表现“跌宕起伏”

我们对美国汽后市场的印象，多是“细分市场的天下”，不少汽后连锁往往专注于某一领域，并深耕发展，很少看到综合服务品牌。

并购在美国汽后市场发展中其实并不少见，不少头部品牌的发展史，都离不开并购同类企业或者曾经的竞争对手，而Driven Brands以其独特的跨行收购，造就了其“大而全”的业务结构。

美国汽车服务行业对其评价非常高，认为“没有哪家汽车服务公司像Driven Brands一样，能够同时提供喷漆、维修、清洗、挡风玻璃等这么多服务。”

还有业内人士表示，Driven Brands作为一个业务齐全的汽后服务品牌，具有良好的发展前景。

为了解Driven Brands上市后的表现和近况，AC汽车整理了其自上市以来的财报等相关数据如下。

从收益来看，其自2021年上市以来，营收和净利均较为可观。上市第一年，营收15亿，净利960万；到了去年，营收增长了25%至20亿，利润也翻了数倍，达4320万。

另一方面却是Driven Brands上市不到三年，市值腰斩。2021年是Driven Brands上市的第一年，到年底时其市值为56.3亿美元，然而截至今年10月20日，其市值已跌至不到20亿，迅速“贬值”。

此外，旗下品牌规模也在不断发展，并且重点布局事故车、洗车和快速换油业务：目前，Driven Brands旗下品牌的事故车维修店达到 1000 家，洗车店达到 350 家，旗下Take 5 Oil Change 快速换油达到 750 家，发展态势良好。

从其2023年第二季度的收入来看，保养、洗车和换油、事故车维修业务占据了大头，这也与其门店数量变化相符。

图：Driven Brands 2023年Q2各业务绩效

尽管其收益表现良好，然而由于各种原因，今年八月下旬，其股价出现断崖式下跌，每股收益从超30美元跌至10美元左右，跌幅近70%。

图：Driven Brands近6个月股价变化

“原因是消费者需求疲软和受到收购活动的影响，此后将回升。”

从其首席执行官的发言中，隐约透露出其股价下跌与其收购某汽车玻璃品牌有关，且表示此后会回暖。

股价是否真的会回升尚不清楚，但是收购活动确实对企业本身的市值、股价产生了显而易见的影响。

此前，在2022年底的时候，Driven Brands在财报中表示，希望2023年营收能达到23.5亿美元。而由于二季度财报状况低于预期，在此前公布的二季度财报中，该公司下调了财政预期：

图：Driven Brands在二季度财报中下调财政预期

回顾其发展进程，我们不得不思考一个问题：依靠并购“拼凑”起来的巨头，资本市场认可吗？

03、“拼凑”的巨头能不能打？

作为一家拼凑出来的汽服连锁巨头，究竟有多大的竞争力，我们将其与美国四大及LKQ做个对比，答案一目了然：

图：Driven Brands与美国四大及LKQ对比

对比以上5家企业近3年的经营情况，可以观察到：

首先，5家企业净利连年上升——基本都是赚钱的。尤其是四大汽配零售的前两位O'Reilly和AUTO ZONE，净利呈稳定上升趋势。

O'Reilly仅今年上半年的净利就达到了11.4亿，反超一直以来位列第一的AUTO ZONE；而NAPA前两年的净利尚且稳定，在10-11亿上下浮动，但到了今年上半年却大幅下滑，净利仅3.29亿。

其次，就营收、利润、市值而言，Driven Brands与另外5家并不在一个量级上，以O'Reilly的市值为例，差不多是Driven Brands的30倍。

再次，从并购次数和并购业务的范围来看，Driven Brands先后收购次数达到十多次，远远多于其他几家；并购业务主要围绕汽车综合服务，横向拓展自己的业务版图，将自己拼成一个全能的汽服品牌。

另外几家多数是通过收购同行，在专注的领域内扩大自身规模，或拓展新的市场，逐渐成就领先地位。

• O'Reilly Auto Parts——3次收购经历，最近一次是2019年收购了批发分销商Mayoreo de Autopartes y Aceites；

• Auto Zone——5次收购经历，最近一次是2014年收购零部件分销商Interamerican Motor Corporation；

• NAPA——2017年收购了欧洲汽配分销平台Alliance Automotive Group（AAG）；

• Advance Auto Parts——5次收购经历，最近一次是2019年收购电池公司DieHard。

从目前的结果来看，拼凑起来的“巨人”或许还是没有根系深厚的参天大树稳固。

最后，就市值起伏方面，Driven Brands和Advance Auto Parts类似，都经历了大幅缩水的情况。

Advance Auto Parts在2022年发布的对2023年财务预期中，其净利率目标为7.8-8.2%，然而其今年上半年实际表现大大低于预期。

基于此，Advance Auto Parts在今年前2个季度的财报中大幅下调了其利润率和每股收益：截至二季度结束，其利润率目标已从7.8-8.2%下调至4.0-4.3%；每股收益则从10.2-11.2美元下调至4.5-5.1美元。

图：Adavance Auto PartsQ1、Q2财报中的调整

收入低于预期，盈利能力急剧下降，管理层下调了预期目标，并大幅减少了股息……哪怕收购了零部件分销商Carquest 和 Worldpac，Advance Auto利润率仍然长期落后于竞争对手。显然，收购并没能为其带来更多利润。

以上种种迹象表明，该公司在多年前立下的扭亏为盈目标仍未站稳脚跟，导致资本逐渐对Advance Auto Parts失去信心，市值缩水到只有原本的1/3似乎也在情理之中。

但是Driven Brands的情况又有所不同，纵观近3年以来财务情况，无论是营收还是净利都不断上升，但是其市值却肉眼可见地“蒸发“。

靠并购成长为一家巨头，虽然可以走得很快，但是在资本市场的“跌宕起伏”也为企业敲响警钟。

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