从估值150亿到市值千亿，新康众要如何打造第二增长曲线和增长路径？

投资人和从业者都在期待国内第一家IPO的汽车后市场企业。

无疑，途虎养车和新康众是当下距离上市敲钟最近的两家，谁能成为冲击“汽车后第一股”，颇受行业关注。

日前，金固股份在《关于深圳证券交易所关注函的回复公告》（以下简称《公告》）中，对旗下子公司特维轮三次出售新康众股权1.048%、 1%、 9.39%，交易作价分别为1.46亿元、1.5亿元、13.56亿元的合理性进行说明，对新康众的估值锚定在150亿元左右。

在最受关注资本青睐、竞争也最为激烈的汽配供应链领域，估值突破100亿元并不容易。新康众作为行业的领跑者之一，备受关注。

汽配领域的各大玩家仍在虎视眈眈，等待着后来居上的机会；最大的竞争对手途虎养车也在加速布局汽配供应链。对于新康众而言，不论是巩固护城河还是进一步提升估值，都希望通过下一个增长极赢得终局之战。

01、150亿元估值怎么来的？

中国汽车后还没有上市的企业作参考，如何判断新康众到底值多少钱呢？

金固股份在《公告》中提到，对于新康众的估值，主要结合新康众 2019 年、2020 年及 2021 年一季度主要财务数据以及美国同行业可比上市公司的情况作出的判断，估值的主要指标是市销率（注：市销率=市值/营业收入；市销率是以营业收入作为标准进行估值的一种方式，通常适用于高速发展期的公司）。

根据 iFinD数据显示，美国最大的汽车修配连锁品牌AutoZone，目前市值为 302 亿美元，2020年营收为126.3亿美元，市销率约为 2.39。

▲AutoZone 近两年及 2021 年一季度主要财务数据

美国第二大汽车修配连锁品牌 O’Reilly，目前市值为 373 亿 美元，2020年营业收入为116亿美元，市销率约为 3.21。

▲ O’Reilly近两年及 2021 年一季度主要财务数据

据《公告》披露，2020年新康众的营业收入为47.1亿元，同比增长22%。按照AutoZone 市销率 2.39 计算，2020 年新康众估值约为 112.67 亿元人民币；按照 O’Reilly 市销率3.21 计算，估值约为 151.33 亿元人民币。

▲新康众近两年及 2021 年一季度主要财务数据

金固在《公告》中还提到：2019 年 9 月公司出售新康众股权时，新康众估值为 140 多亿人民币；2020 年 12 月公司出售新康众时，后者估值为 150 亿人民币；2021 年 6 月公司出售新康众时，新康众估值为 144.41 亿人民币。总体而言，估值变化波动较小。

其中，第二次新康众估值的上升，一方面是因为 2020 年新康众的各项经营指标均优于 2019 年，营业收入的持续增长以及前置仓总数的持续增加；另一方面公司通过和交易对方多次商务谈判，提高了股权转让价格。

总的来看，新康众估值在150亿元较为合理。金固也表示，三次股权转让的价格以及估值，也得到了新康众其他所有股东的认可。

02、下一个增长极

当企业的第一增长曲线成熟后，掌舵者最大的任务是找到新的增长点或第二增长曲线。

直营汽配店是康众能够崛起的根基，但直营模式相对较重，更重要是它需要一批能打仗、忠诚度高的店长和核心骨干作为扩张基础，而人才的复制相对较慢。在汽配行业各大玩家混战的当下，前置仓模式下如何加快扩张速度成为最大挑战，也影响到营收增长，最终影响企业估值。

对于新康众而言，规模和估值要想再上新台阶，从市销率角度看，突破口就是提高营业收入。这意味着新康众需要找到第二增长曲线。

对照最大的竞争对手途虎养车，金固在《公告》中提到从第三方媒体信息了解到：途虎养车最新估值约 243 亿人民币。另外，中国连锁经营协会(CCFA)最近数据显示，2020年途虎营业收入99.4亿元，工场店数量2494家（确切数据以途虎官方公布为准，此处仅作参考）。

按照上述数字换算下来，途虎的市销率为2.4，与AutoZone 2.39的市销率接近。按照2020年的营收计算，其单个工场店年度贡献近400万产值。

2020年康众汽配前置仓数量1100余家，按照47.1亿年营收计算，单个前置仓贡献约428万产值。

如果对上述两组数据做个简单比较，单个途虎工场店的产值贡献接近单个康众前置仓。

一方面是直营的汽配前置仓扩张速度难以快起来，另一方面是加盟维修连锁的可观产值贡献与快速成长，天猫养车成为驱动新康众未来增长的不二之选。维修连锁争夺战，也成为新康众与途虎养车两强争霸的“终局之战”。

从新康众的战略规划上也能看出端倪，天猫养车2021年目标做到3000家、3年目标10000家。如此密集的网络一旦达成，至少能给新康众带来两点益处：

一是营收提升。汽配供应链赚钱的逻辑是库存周转，周转越快，收益越高。根据“二八定律”，一般而言头部20%客户贡献大部分产值，天猫养车加盟连锁一旦成势起量，将带动新康众供应链整盈收体快速增长（对照途虎养车单个工场店年均贡献400万产值）。

二是有机会让前置仓功能简化。目前，康众前置仓的功能既包括库存管理、配送，更主要职责是开拓客户、收集市场信息及售后维护等要求，对店长和核心骨干的要求极高，在一定程度上限制了前置仓的扩张速度。而天猫养车服务网络与前置仓深度绑定，是康众汽配最忠诚的客户，也能发挥稳定器的功能。

据了解，为配合天猫养车“开城”规划，新康众在中心仓和前置仓之间，将新增多家汽配旗舰店。旗舰店的配件SKU品类远多于前置仓，以满足天猫养车加盟店更丰富的配件需求。

未来条件成熟时，旗舰店或可成为区域市场营销中心，由呼叫中心或网络服务中心，收集修理厂客户订单，分发给就近前置仓；而前置仓功能简化为“仓储+配送”服务。

可以想象，随着汽配旗舰店网络落成，康众在供应链信息化上的投入以及修理厂采购习惯的养成，对康众整个供应链体系的效率提升将大有裨益，对天猫养车网络扩张也有反哺作用。

当然，布局天猫养车之外，新康众也从易损件领域向全车件扩展，并推出好快全汽配加盟连锁，以及帮汽配商家解放供应链压力的“猫舍”项目，为未来营收增长找到更多的增长极。

03、汽车后需要高估值企业吗？

参照其他行业，企业估值的高低与行业景气度密切相关。判断的标准是看整个行业处在产业周期（萌芽-成长-成熟-衰退）的哪个阶段。

若行业处在成长阶段，势必会受到资本追捧，企业的估值相对较高；若行业进入到成熟阶段，即使企业的业绩最好，估值也会被压低。

以汽车后市场非常成熟的美国为例，即便有高增长的新兴汽配连锁出现，估值也难有突破，除非行业有新风口出现。若从美国四达汽配连锁的成长历程来看，从萌芽到成熟的过程也足足花费了90余年。

反观中国汽车后市场，似乎刚刚渡过萌芽期。

新康众作为资历最老的汽配供应链之一，从1996年开出第一家店，到如今1100余家直营店落地，也不过26年的时间。而新康众组建于2018年，到估值150亿元，仅仅3年时间。

当然，若从营收、估值角度对比美国四大汽配连锁，新康众与途虎都还有很长的路要走。但从时间维度去看，随着中国汽车保有量增长以及车龄老化，汽车后未来增长空间更值得想象，行业景气度将会有飙升的过程。

当下，新康众、途虎两强相争背后，其实是整合趋势在加速，行业已经迈入了产业成长周期的初级阶段，越来越多的产业资本在观望，处在第二梯队的供应链玩家也在寻找后来居上的机会。

未来，估值超百亿对于中国汽车后的各大玩家而言，都将只是阶段性成绩。头部玩家如何保持领先位置？后来者如何才能居上？汽车后还要多久诞生市值千亿的巨头？值得期待的还有很多。

最后，不凡一起来换位思考下：从估值150亿，到未来市值千亿，如果换做你，要如何规划新康众的第二增长曲线和增长路径？欢迎评论区留言。