疫情影响北美汽车后市场并购，亚马逊和中国企业可以考虑抄底吗？

尽管受到新冠病毒疫情的影响，并购依然是北美地区汽车后市场最强的增长方式。

01、2020概览

数据显示，尽管市场在2020年3月至9月期间几乎处于停滞状态，北美2020年的并购表现仍有望超越2019年。

病毒的传播大大减少普通人出行，办公场所关闭、白领居家办公、非必要商业活动停业……以上种种导致B2B和B2C领域的各类交易延迟或被取消，目前还不能确定人们的出行何时能够恢复常态。在此背景下，仅由UPS、FedEx、Amazon和其它小物流公司配送的在线消费品市场得到了蓬勃发展。

从2020年秋的状况看，目前还不确定由新冠病毒带来的非必要商业活动的停业什么时候才能结束。我们目前所知的是，大部分后市场企业经历了一个V型复苏过程，且正在接近疫情传播前的水平。

那么，并购活动是否也有明显下降呢？答案是肯定的。一些正在进行中的项目，其尽职调查大多是远程完成，同时估值倍数下降了1.5至2个点。而对于那些被延迟或取消的交易，收购方无法确定被收购方的真实收入、收益和EBITDA，多数买家不愿提供可行的报价。

并购领域的许多人都希望在项目推进前，了解清楚停工将对销售、收入、EBITDA的影响。事实上，在特定业务复苏前是很难了解疫情传播对估值的影响。

如果企业估值不大幅下降，金融机构是不愿意注资的，这实际上降低了企业的价值。然而，无论是微型还是大型的机会型并购仍然在继续。在疫情期间已经完成尽职调查并承诺投入资金的交易的特点是：新冠疫情对此类企业的影响是可预见的、对企业的收入及估值的影响只是暂时的。

Hart Marx Advisors是一家并购咨询公司，为买卖双方的交易提供支持。从2020年3月开始，公司几乎关停所有的交易，其中有一笔交易是由于买家担心投资之后，现金短缺导致公司无法熬过疫情而取消。直到2020年9月，由于持有超过3万亿美元资金的私募股权公司持观望态度，完成交易的需求开始大大增加。

日前，一家主流润滑油供应商和一家有多种分销渠道的制造商完成了合并。尽管近年来这两家公司进行了多次协商，最近才由一家私募股权投资银行促成了合并。正如大多数类似的并购案，合适的时机是至关重要的。这场并购有着良好的战略基础，两家公司都成功应对了新冠疫情带来的影响。

大量迹象表明并购交易将迎来快速增长。2020年第四季度出现了大量的投资意向和合作意向书发布。银行也找到了实施尽调的多种方式，面对面、远程，甚至两种方式结合。另外，低利率一直持续也有利于并购。

然而不确定因素依然存在：

政府推出应对疫情的支持项目，包括PPP（工资保护计划）和EIDL（经济灾难贷款）对经营报表和资产负债表的影响。

银行及私募公司的融资可用性。

由于运营费用和薪资的大幅减少，导致盈利能力的变化，其中很多因素一直持续到2020年末到2021年。

这些因素将体现在对2020年和2021年经营报表和财务业绩的调整上。企业要通过能否在经济复苏阶段维持现金流来证明其价值。

2021年可能将有很多本该在2020年完成的并购案得以完结。如果一个并购目标在2020年最后两个季度表现良好，他的估值可能几乎不受影响。

02、机会显现

正如在金融或商业危机中经常发生的，特别是由于破产和信心崩溃造成的经济衰退，乌云中总是会有一线生机。

2020年衰退初期，人们不可能预测疫情的影响，难以想象企业关门、大规模失业、办公室办公转变为在家办公模式，这导致人们驾车出行的减少，也挑战了人们对需求和供应链可靠性的一般认知。

尽管如此，疫情期间还是有一些行业得到了蓬勃发展，如紧急医疗保健、消费品电子商务、物流公司、防护用品生产商和其它相关商业。汽车产业中绝大多数产品和服务是必须的，因此汽修门店和供应商始终保持营业，只是通过减少工作时长、强制部分员工休假和降薪来应对需求的减少。

对于那些有收购意向的企业，现在正是发现和了解收购目标的好机会，了解是什么使他们表现良好，以及他们那些独特的、防守的或主动出击的做法。

例如，我们正在合作的多家化学品公司。他们都意识到了来自工业、酒店、交通及能源等行业客户的需求将大幅消减，同时利用现有的厂房、设施和员工投入生产需求旺盛的产品，例如消毒剂和其他与健康安全相关的化学品，这将创造大量机会。这些管理良好的公司在收入和利润方面纷纷突破记录。找到这些思路灵活、具前瞻性的领导操盘的公司，对于收购者而言就是机会。

03、抄底的机会？

中国公司收购美国企业仍然充满挑战。在撰写本文时，我们还不知道民主党的总统及执政机构会给这种并购带来何种影响。无论怎样，2021将开始新一轮为期四年的稳定、可预期的政策。

当然，很多人认为下一波重大变革，会来自现有的行业巨头的整合？亦或是资金雄厚的科技公司对汽车行业进行大规模投资。例如，亚马逊是否会将其在超市领域的实践复制到汽车行业中？就亚马逊并购全美最大生鲜连锁超市Whole Foods而言，事实上两家企业早已建立了商业联系，因此这一并购是意料之中。

亚马逊是否会收购主流连锁企业，如O’Reilly、AutoZone、Advanced Auto Parts或者General Parts？当然，亚马逊有能力做到这一点，而且他们早已售卖大量汽配零部件。然而，配件生意是一个非常复杂的领域，通常需要大量了解行业的人才来处理订单、库存、退货等操作。就目前来看，进入利润空间狭小的汽配行业，对亚马逊来说是非常困难的，除非他们用科技有效降低运营复杂性，在保证服务水准的同时提升利润空间。

相比上述想法，一家财力雄厚的科技公司投资小型初创公司则更有可能。这类初创企业通常会颠覆那些重资产、市场灵敏度低的商业模式。然而我们很难对未来做出预测，像亚马逊这样有实力的企业有资源投入那些早期的初创概念，如汽车共享、租赁及出行共享等。

我们看到中国大量在供应链端的整合，服务端非常需要标准化。我们认为服务端更有可能与北美现有的企业进行合并。

我们的建议是，任何有意向在美国发展的中国企业，都可以先购买一家本土企业，通过其本土经验运营一段时间，然后利用已经建立的业务关系、行业知识和人脉来逐渐实现进化。

在过去一百年时间里，美国汽车产业已经成熟并持续发展，一个新的视角将有利于公司进一步发展。同时美国企业一直延用的做法，能够加速中国汽车产业的发展成熟。

04、结语

新冠疫情强化了好企业的生存能力，同时也暴露了那些弱者，这两方面的因素导致疫情期间及疫情过后，将会出现大量的并购机会。

在家办公的趋势给企业和员工都带来了挑战。居家办公使得协作、士气和效率都受到限制。不少公司都认为，立即回到办公室一起工作将是一种竞争优势，这种优势将持续多年。这将会使人们驾车出行恢复常态，进而推进汽车后市场的持续复苏。

还有很多的后市场企业同时也是OE配件企业，扩大新车销量将使这些企业受益。

总部位于中国的企业，要在美国发展有两种途径。一种是对北美的企业实行战略性收购，并由此抢滩某个特定产品品类。在这种情况下，运用传统的收购评估原则，同时还要了解疫情后的汽车行业趋势，如人们驾车出行活动的变化以及企业对此的依赖性。

另一种途径是设计一套可以销往北美公司的科技系统，以供应商身份、通过合资或其它方式进入市场。这样做的风险比较小，但同样能获得有价值的经验并进入美国汽车市场。这样的起步可以为在垂直领域评估和收购其它企业提供基础。

北美汽车市场是建立在经济和文化基础上的。尽管2020 年遭遇挑战，但在后市场电子商务、维修服务，和更好的价值主张引领下，整个行业仍然表现强劲。随着疫情限制的解除、出行增多，整个行业的营收也得到了提升。投资人越来越关注汽车市场，相信在2021年，越来越多陷入困境但有价值的企业的收购活动将增加。