【平安报告】4S店是“天然线下强者”，有望成后市场最大赢家

2016/6/30 10:49:03 chenhaisheng

一. “需求爆发+政策放开+互联网改造”催生万亿汽车后市场

需求端：“保有量+平均车龄”双轮驱动后市需求爆发

2016年我国汽车保有量达到1.72亿，平均车龄4-5年，同时期美国汽车保有量和平均车龄稳定在2.6亿辆和11年左右，我国保有量和车龄仍有大幅提升的空间。

我们预计我国汽车保有量在2020年即可与美国相当，从每千人保有量和保有量与新车销量之比的国际来预计，我国汽车保有量未来有望稳定在4-5亿辆之间。保有量和平均车龄的增长催生后市场需求爆发。

供给端：政策催化+互联网改造，后市场供给效率提升

未来中国将成为全球最大汽车后市场，稳态保有量有望2倍于美国

预计2020年我国乘用车融资租赁需求较2015年增长10倍以上

我国汽车金融渗透率在20%左右，其中融资租赁占比不足5%，美国对应的比例为80%和46%。我国汽车融资租赁渗透率提升空间很大。

假设2020年乘用车新车销售达2700万辆（2016-2020复合增长率5%），二手车交易1500万辆（2016-2020复合增长率15%），汽车金融渗透率50%，融资租赁占汽车金融比例15%，则我国2020年乘用车融资租赁需求台次达到315万辆，相比2015年增长12.6倍。

二.后市场的未来：线下比线上更重要、服务比模式更重要 2014年下半年到2015年上半年，后市场O2O新兴模式兴起，线上引流风头劲；2015年下半年到2016年上半年，后市场O2O发展进入深水区，线下“保”流比线上“引”流更重要！后市场从2014年底的资本盛宴到2015年下半年开始持续到现在的资本寒冬，汽车后市场各参与者逐步分化。一方面，许多创业公司最终抱憾离场；另一方面，许多后市场玩家开始发力线下的布局，增强线下的服务能力。我们认为互联网是方法手段，后市场最终的实质仍然是服务，后市场的O2O发展，必将返璞归真，线下比线上重要，服务比模式更重要。

三.汽车经销商是天然线下强者，未来有望成后市场最大赢家

经销商拥有最为专业的后市场落地服务能力和服务条件

四.并购整合、转型发展是经销商发展方向

整车销售中枢的下移，经销商行业处于大变革、大发展的机遇期。

并购整合：经销龙头大有可为

新车销售增速换挡，经销商行业景气触底。

转型发展：后市场将成为经销商主要盈利来源 中美行业比较：我国经销商后市场掘金空间广阔，未来必然出现市值千亿级龙头企业！

中美公司比较：国内经销商转型后市场方兴未艾，盈利能力将逐步提升美国汽车保有量和平均车龄多年已处于稳定状态，其龙头经销商Autonation的收入毛利结构以及盈利能力较为稳定，后市场与新车销售收入占比约分别为45%，55%，毛利占比分别约为80%，20%，净利率基本在2%左右（2008年经济危机为特殊情况），毛利率在15%-18%之间波动。